好太太著名晾衣架品牌：格局明朗 優勢凸顯

　　中國晾衣架龍頭,股權結構穩定。作為中國晾衣架行業的領軍企業,公司產品主要定位于中高端消費人群,體系豐富,價格空間廣。主要產品為不同功能的晾衣架(手搖、落地、外飄、智能四大系列)和其他家居產品(智能垃圾桶、鋁梯等)。公司實際控制人沈漢標、王妙玉合計持股比例為82.26%。

　　經營業績持續增長,盈利能力保持穩定。

　　(1)公司營業收入保持穩定增長,2014-2016年分別為5.94、6.79、8.08億元,同比分別增長16.92%、14.22%、19.02%。2016年,主要產品晾衣架收入7.67億元,同比增長18.78%,占比94.97%。盈利方面,2014-2016年分別實現歸母凈利潤1.12億、1.33億、1.52億,同比分別增長32.76%、19.30%、13.96%。

　　(2)受益于良好的品牌影響力,公司盈利能力保持在較高水平,2014-2016年,公司綜合毛利率分別為37.47%、39.82%、40.25%,凈利率分別為18.81%、19.65%和18.81%。

　　晾衣架市場廣闊,智能化開辟新成長空間。

　　(1)晾衣架行業需求穩定,隨著消費需求結構升級,品牌晾衣架將搶占更多市場份額。我們測算,2016年我國新房與二手房合計銷售約1600萬套,假設每套新銷售的房屋安裝一套晾衣架,以好太太手搖晾衣架均價228元/套、智能晾衣機均價955元/套,目前占比各50%計算,晾衣架2016年市場產值(出廠)約為94.7億元,好太太市占率為8%,對應市場規模(終端)約189.3-236.6億元。

　　(2)智能晾衣機功能多樣化、智能化,具備更高的產品附加值,已呈現出逐步替代傳統晾衣架的趨勢,將開辟晾衣架行業新的成長空間。據中國電商業協會數據顯示,2013年中國的智能家電產值已達1000億元,到2020年預計將達1萬億元。

　　(3)目前國內晾衣架廠商眾多,但大多數仍停留在拼價格、拼成本的低端競爭階段。公司是業內具有品牌、設計研發和營銷網絡優勢的領軍企業,主要競爭對手有晾霸、盼盼、戀晴等品牌,目前規模較小,好太太仍為絕對龍頭。

　　品牌知名、研發扎實,渠道布局廣闊。

　　(1)公司注重多渠道品牌推廣,多年來形成了較高的品牌知名度和行業影響力,目前已經形成“好太太”、“科徠尼”多品牌布局。

　　(2)公司不斷進行原創設計,研發能力強,是廣東省智能晾曬系統工程技術研究中心。公司2015-2017H1研發費用分別為0.23億、0.27億和0.14億,占營收比重分別為3.39%、3.50%和3.07%,研究中心共有研究技術人員114人,未來3年計劃繼續增加研究技術人員。

　　(3)營銷渠道全面、完善、實力強。公司以經銷商和電商渠道為主、直營渠道為輔,截至2017年9月,公司已擁有410家經銷商和1448家經銷商專賣店,銷售網絡覆蓋全國絕大多數地區。2017H1經銷商銷售金額達到3.85億元,占比82.22%;電商渠道銷售收入為0.77億元,占比16.36%;直營渠道收入為0.07億元,占比為1.42%。

　　投資建議:我們預計公司2017-2018年營業收入分別為10.94億元和14.17億元,同比增長35.42%和30.89%;凈利潤分別為1.99億元和2.55億元,同比增長分別為30.89%和28.12%;EPS為0.50元/股和0.64元/股,對應PE為40x和31x,首次覆蓋,給予“買入”評級。