上市公司財報深度分析：家居行業的發展趨勢

　　國慶中秋雙節過后，我們從公司市值、負債率、營收賬款等幾大維度，繼續為大家帶來上市公司財報的深度分析，從他們的表現一探家居行業的發展趨勢!

　　公司市值排名：

　　歐派584億、顧家332.8億、敏華200億

　　市值是指上市公司的股價和股本的乘積，是評價一家上市公司是否優秀、是否得到市場認可的一個重要指標。

　　上圖統計了61家家居建材上市公司2023年10月2日的市值數據。市值上100億的企業有13家，建材/其他、定制家具、成品/軟體、家居賣場各3家，瓷磚1家。

　　作為定制家居龍頭，歐派家居 市值高達584億元，僅次于建材領域的東方雨虹 。

　　而在成品家居領域起家的顧家家居 ，市值也高達332.8億元。

　　在港交所上市的成品/軟體龍頭敏華控股 的股票市值約為200.42億元，低于顧家家居 。

　　除了資金環境，市值的另外一個決定因素是公司的內在價值，公司的內在價值即公司所處的行業前景、公司的商業模式和盈利能力，再細分講就是公司的競爭優勢和護城河。

　　從很長的周期看，股票的市值是跟隨著公司的凈資產的增長而增長，如果一個公司長期盈利性很差，甚至虧損，那他的凈資產一定是不會增長的。

　　典型公司分析：慕思股份

　　渠道&產品優化，盈利能力提升

　　慕思股份市值144億元，排在市值榜第10位。2018-2022年公司凈資產復合增長率達56.33%。

　　2023上半年因為終端消費不及預期，以及終止直供歐派蘇斯品牌業務的共同影響下，慕思營收同比-12.83%。但公司不增收卻增利，歸母凈利潤同比+15.31%，原因是直供歐派業務的低毛利率產品減少、原材料價格下降及降本增效。毛利率50.68%，遠高于同行均值30.74%。

　　對于下半年，慕思答投資者：“持謹慎樂觀態度，將加大主動營銷活動資源投放，有信心保增長、促有質量發展。”“力爭實現營業收入、凈利潤同比2022年度增長10%-20%。”9月14日慕思發布公告12個月內回購A股社會公眾股份，回購資金總額不低于人民幣12,000.00萬元(含)，不超過人民幣24,000.00萬元(含)，此舉向市場發出企業管理良好的信息。

　　典型公司分析：匠心家居

　　營收高增，外銷快速拓展

　　匠心家居市值58.24億元，排在市值榜第20位。2018-2022年公司凈資產復合增長率高達58%。公司Q2收入5.2億同比+62%，歸母凈利潤1.3億同比+22%。

　　匠心家居的長期戰略是繼續做大做強海外市場、打造自身的國際品牌。公司所有的資源都在為這樣的目標服務，國內市場目前不是重點。

　　自美國家具行業優秀的軟體沙發設計師Jason Carpenter加盟后，匠心家居開創的高端產品系列MotoLiving已被現有的大客戶選中，下半年將開始在全美幾百個零售店銷售。MotoLiving也為公司帶來了全新客戶和潛在新客戶，基本都在2023年5月22日公布的全美前100位家具零售商之列。

　　至此，全美前100位家具零售商的排名中，有33位零售商是匠心家居的客戶，比2022年增加了10%。

　　資產負債率、應收賬款指標：

　　富森美表現優秀

　　資產負債率反映了在總資產中有多大比例是借債，一般來說，借債太高或者太低都不太好，還需要結合行業均值與其他指標進行分析。下圖統計了60家家居建材上市企業的資產負債率。(敏華控股因半年報的結算時間不一致，未列入統計)。

　　低資產負債率可能意味著企業擁有較多自有資金，具備較強的償債能力和穩定性，對外部風險相對較為抵御。這有助于增加投資者的信心，提升企業的信用等級，并為未來的發展提供更大的靈活性。

　　然而，過低的資產負債率也可能意味著企業未充分利用債務融資的潛力，無法最大程度地擴大資產規模和經營能力。

　　資產負債率在30%以下的有13家企業，建材/其他6家，地板3家，成品/軟體2家，賣場1家、衛浴1家。

　　上圖為資產負債率在30%以下的企業，包含了“應收票據及應收賬款/營收”數據，“應收款/營收”越低代表企業對下游的議價能力越強。

　　建材/其他類四通股份 與成品家具/軟體類匯森家居 的“應收票據及應收賬款/營收”都超過80%，這兩家企業產品滯銷，且企業沒有舉債擴大經營的意愿。

　　家居賣場一般采用先付租金后使用模式，富森美 立足于成都市場，僅守一方良田，公司應收款占營收僅為4.44%，資產負債率12.33%，現金流十分充裕。

　　永安林業 是全國第一家以森林資源為主要經營對象的上市公司。2015年，該公司以高溢價13億元收購了福建森源家具。2018年資產一次性減值撥備11.32億元，導致當年虧損13億多元，吞噬了公司多年的積累。近兩年銷售木材帶來較大收益，且因是稀缺資源，回款快，應收款占營收比僅為2.05%。公司賺了錢把借款還了，資產負債率越來越低，本報告期為17.3 % ，而在2019年年報的數據是76.56% 。

　　5家地板上市企業中3家資產負債率低于30%。地板行業有著千億市場，但市場集中度極低。CR10僅為35%左右，主要原因是地板產業各品類(木竹地板、木塑地板、石晶地板)間原材料差距較大，較少能做到全品類生產，加之石晶地板生產簡單，市場集中度低，帶動整體地板產業市場集中度下降。

　　定位于中高端的德系品牌菲林格爾 ，應收款占營收比僅為9.88%，遠低于地板板塊均值36.48%。企業營收多年徘徊在7億左右，難以突破，隨著房地產低迷，今年中報收入僅為1.8億，同比-6.12%。

　　地板龍頭大亞圣象 的資產負債率同樣低于30%，但應收款占營收比高達60.18%。應收賬款占營業收入的比重過大，意味著賒銷太多，存在著不能按時收回的風險。

　　上圖列出了資產負債率超60%的14家企業，成品/軟體6家，建材/其他3家，地板、衛浴、家居賣場、定制家居各1家。

　　高資產負債率可能表示企業承擔了較大的財務風險。雖然具有一定的杠桿效應，但過高的負債水平可能導致債務償還壓力增加，特別是在經濟不景氣或利率上升的情況下 ， 這可能會對企業的穩定性和可持續性造成負面影響，并增加企業面臨的金融風險。

　　但在某些行業中，適度的債務融資可以幫助企業實現資本結構優化，提高資產收益率，從而為股東創造更高的回報。

　　成品/軟體行業的平均資產負債率52.31%對比其他板塊是最高的 ， 在6家資產負債率超60%的企業中，僅有慕容家居 的應收賬款/營收比，高達86.42%。

　　余下5家企業應收/營收比分別是：皇朝家居 40.49%，恒林股份 35.06%，盛諾集團 46.86%，夢百合 40.44%，曲美家居 25.95%。

　　成品/軟體企業對下游企業的議價能力排在家居各板塊第3，議價能力較強，排第1和第2的分別是家居賣場和定制家具。

　　軟體家具是當下家居行業中成長最為迅速、潛力巨大的市場之一。2000年-2017年是軟體家具的成長階段，行業生產產業鏈逐漸向發展中國家尤其是中國轉移，我國已經成為全球最大的軟體家具生產國和消費國。步入成熟階段的軟體家具龍頭企業，逐步進行海外市場布局，高資產負債率下，軟體家具企業希望給予股東更高的回報。

　　資產負債率及應收/營收都非常高的兩家企業，分別是建材/其他類三棵樹 (資產負債率81.18%，應收/營收83.83%)、成品家具/軟體類慕容家居 (資產負債率140.83%，應收/營收86.42%)。

　　一般來說資產負債率及應收款這么高，企業的財務風險是非常大的。頂著市場景氣下行的風險，三棵樹 調整戰略，發力全渠道布局與品牌升級，整個經營指標向好，報告期內綜合毛利率31.04%，同比提升3.24%。且經財務部門初步測算，預計公司2023年1-9月營收為91.39億元至99.34億元，較上年同期增長15%到25%。公司聚焦央國企、城建城投、工廠廠房新賽道，各品類和渠道發展良好。‍