回顧2021 年上半年定制家居企業中報 龍頭強者恒強

　　回顧2021 年上半年定制家居企業中報，在竣工持續修復的情況下，行業景氣度持續回暖，定制家居企業營業收入維持高增長。和2019 年同期相比，定制家居企業平均仍然實現了39.91%的增長，整體增長勢頭迅猛，行業的蛋糕持續做大。

　　從競爭格局來看，整體定制家居行業呈現出來個特點：

　　(1)龍頭企業占定制家居企業總營業收入的比例不斷提高，強者恒強;(2)以志邦家居、金牌廚柜為代表的中游企業持續崛起，營業收入維持高增長;(3)分品類來看，隨著大宗業務的拓展和線下門店的擴張，木門業務和衣柜業務維持高增長。櫥柜方面，由于滲透率相對較高，整體上以存量博弈為主，增長速度相對較為穩健。

　　分渠道來看，隨著疫情影響的減弱，定制家居企業零售業務共錄得營業收入166.60 億元，較2019 年同期增長24.45%，整體上零售端回暖較為明顯，但企業之間分化較為嚴重。從門店數量來看，相較于2020 年末，所有的定制家居企業經銷商門店均有不同程度的增加，經銷商開店意愿較強。中游企業的開店意愿最強，頭部和尾部企業的開店意愿則相對較弱。

　　單店收入方面，櫥柜和衣柜門店的單店收入較2020 年同期回暖明顯，衣柜和廚柜的單店收入均同比取得了正成長。相對而言，衣柜業務線下門店的景氣度則相對較好。志邦衣柜、金牌衣柜的單店收入相比于2019 年同期增長均在20%以上，即便是單店收入規模較高的索菲亞衣柜亦錄得11.81%的增長速度，衣柜業務線下門店的景氣度相對較好。

　　我們認為，衣柜的單店收入增速相對較高，主要是因為：

　　(1)定制家居企業對衣柜產品進行持續升級，推高了客單價;(2)公司推動多品類融合銷售，做大客單值;(3)公司強化了線下門店的引流工作，多渠道引流，促進了單店收入的增長。

　　大宗業務方面，2021 年上半年定制家居企業的大宗業務規模達43.97 億元，同比增長83.05%，增長迅猛。從經營質量來看，上半年定制家居企業壓貨比例為22.57%，較2020 年同期上行6.42 個百分點，壓貨比例略有提升。我們認為，在目前的階段，在開展大宗業務的過程中，業務的安全性的重要性要高于其盈利性。因此，盡管精裝修的趨勢從長期來看仍然不可逆轉，但定制家居企業在開展業務時仍然要時刻將安全放在第一位，并嚴格的管控風險，嚴格甄選財務穩健，土儲去化良好的房企客戶，并積極做好應收賬款追繳以及應收票據風險管控工作，保證現金流的順利回收。

　　隨著低毛利率的大宗業務的營業收入快速上升，疊加原材料價格上漲的影響，定制家居企業的毛利潤率整體上出現了一定程度的下滑，平均毛利潤率從2020 年同期的35.87%降至2021 年的33.89%。在期間費用率下滑的情況下，定制家居行業的凈利潤率較2020 年同期略有回升，同比上行1.40個百分點。但相比于2019 年，整體平均凈利潤率仍然下降了1.55 個百分點，整體利潤水平下降的趨勢并未得到扭轉。

　　從2021 年上半年的竣工和銷售表現來看，我們對于整體定制家居行業未來的表現保持“短多長空”的態度。從短期來看，在“降負債”的需求下，房企加速竣工，竣工數據持續好轉，新開工和竣工剪刀差的拉平，未來在短期內，定制家居企業均將充分受益于竣工的大周期，業績將持續保持高增。但從長期來看，隨著地產行業景氣度的快速下行，未來新開工和竣工的面積均將面臨一定的下行壓力，定制家居企業的凈利潤增速或將階段性的下行。