家居行業下半年投資策略：黑暗已過 靜待黎明

　　復盤2020年1-5月。新冠疫情影響家居行業收入/業績。由于多數家居品類具有裝修和服務屬性,需求被疫情壓制,但是軟體家居具備“輕服務與輕裝修”特征,表現好于行業整體。在地產不景氣的大背景下,我們認為家居板塊競爭加劇,且未來仍然存在一定壓力。

　　竣工改善支撐板塊短期增長,精裝修帶來結構性行情。2019年四季度竣工端開始改善,我們通過新開工及房地產銷售作為領先數據來推斷未來竣工情況,2020-21年房地產竣工有望持續兌現。且隨著精裝房滲透率提升,家居板塊存在結構性行情,布局精裝渠道的公司增長彈性顯著,中小品牌有望實現收入/利潤彎道超車,尤其是瓷磚、木門、櫥柜等精裝必備品類。

　　聚焦長期,仍需回歸零售渠道的成長性。我們認可精裝渠道崛起給家居板塊帶來結構性的快速成長行情,但是家居眾多品類仍然面臨單品天花板的突破。在渠道碎片化的背景下,家居單品專賣店的商業模式生存難度日益加劇,未來亟需在渠道和產品上實現突破:1)渠道零售化道路,將實現收入規模擴大和渠道成本規模效應的提升。

　　這也意味著,家居公司需要擺脫原有的過度依賴經銷商的商業模式,提升終端渠道零售運營能力,建立生產至渠道端的信息化反饋機制。

　　公司產品力的重要性提升。產品通過傳統電商、社交電商等媒介觸達消費者的效率大幅提升,產品力提升可以有效推動收入增長。

　　投資建議:受益于精裝修滲透率提升和竣工持續交付,家居板塊工程渠道行情仍將持續兌現,收入/利潤彈性顯著。我們建議關注精裝修渠道布局增長彈性明顯的公司,包括帝歐家居、蒙娜麗莎、志邦家居、索菲亞、江山歐派、金牌廚柜;中長期維度,家居板塊仍然需要聚焦零售端的成長性,零售體系需要從生產、供應鏈、產品銷售及安裝服務等多個渠道環節實現后端生產及前端渠道的規模效應,推薦歐派家居、顧家家居、尚品宅配、索菲亞、志邦家居、帝歐家居。我們看好家居板塊未來集中度提升,維持家居板塊“增持”評級。

　　風險分析:盈利波動,組織架構調整,收入增長不及預期,竣工交付不及預期。