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市值從110億跌到40億 金牌櫥柜到底值多少錢?

發布時間:2018/9/30 8:53:24信息來源:互聯網 人氣點擊:次 推薦等級

  一家公司,營收與凈利潤都正常增長,只不過增速有點下滑,它的業務擴張小步前行,沒有展開大手筆收購,也沒有大鱷戰略投資入股。

  就在上述情況下,它的股價卻經歷了翻天覆地之變化。

  這事兒,就發生在今年的家居行業,主角就是金牌廚柜。

  其過程,讓股民驚心動魄,并引得一時間輿論嘩然,估計企業管理層的日子也不是很好過。

  01 | 股價驚魂

  小編發現,金牌廚柜的市值變化在一年多時間里,其經歷堪稱大喜與大悲,變化如同過山車。

  可能在互聯網、人工智能、電子商務等行業常見,但在家居建材與裝修行業里,其漲跌幅度,還是不多見的。

  2017年5月12日,金牌廚柜在上交所掛牌上市,發行價27.85元,開盤首日暴漲了44%,當天的市值據說超過26億元,還算平平穩穩,波瀾不驚。

  對比其營收情況看,2014-2016年營收分別為6.86億元、7.84億元、10.99億元,復合增長率為26.55%。

  作為一家營收10來億的家居公司,這個市值還算是比較正常的。

  比如志邦櫥柜,上市發行價23.47元,開盤價33.8元,但公司在2014—2016年的營收分別是10.2億元、11.4億元、15.1億元,最高比金牌多了4個億,而市值也就在40億—70億之間波動,曾經比金牌還要少。

  思維收回來,還是來講金牌廚柜的經歷,基于東方財富網、同花順、新浪財經,開盤上漲44%之后,后來連續往上竄,途中小有波動,但整體都是上揚,大材研究選擇了幾個股價節點:

  2017年10月9號,漲到84.96元;

  2017年12月26日,漲到140.95元。

  2018年2月22日,漲到160.93元。

  2018年3月19日,漲到177.4元。

  之后,開始一路回落,158.36元,140.12元,117.31元,91.52元,59.50元.....

  到大材研究推出這篇分析之時,股份還在60元以下徘徊。

  伴隨股價跌落,則是市值的縮水,從開盤后的26個億,最高逼近120億元左右,現在已回落到40億元出頭。

  對比發行價、開盤當天的價格,金牌廚柜當前的股價還是漲了不少,比發行價多了30多元,比開盤價多了20多元,如果發行價的時候能夠入手,還是賺了一倍多。

  如果有人在100多元的高位入手,會虧得非常慘。

  讓人感覺奇怪的是,它從30多塊一直沖到170多,又快速跌到50多,在短短一年多時間里完成,而且企業本身并沒有特別大的動作,業務也沒有遇到特別大的損傷,股價卻有這樣的反映,無疑是很不正常的,不符合目前家居建材與裝修行業的邏輯。

  如果你說互聯網公司,幾個月漲幾倍,司空見慣了,畢竟很多互聯網產品,幾個月時間就能實現用戶量的千萬級爆增,增速幾倍,然后帶動市值很快飆上去。

  而廚柜企業,或者整個家居建材裝修行業,這個行業里所有的上市公司,都不可能實現這種火箭般的業績飛升。

  在家居行業,用戶量即使比較大,但它是低頻消費,你今年有100萬客戶,不代表明年還有100萬。加之產品難度、服務難度都高,想制造點快速成長的想像力都不容易。

  金牌廚柜刷出了一個新經濟公司的市值表現,可惜后面的支撐題材不夠,又回落了。

  大起大落背后,是不是有可能存在一批炒家,無疑,如果真是這樣,在這種炒法下,對公司、對投資者無疑都是不負責任的。

  值得注意的是,有公開信息提到,在金牌廚柜股價一個勁往上竄的時候,有很多大V在公開推薦。幾家股吧上,也能看到不少股民顯得非??駸?,認為櫥柜市場增長空間大,毛利率高,金牌廚柜又在布局大家居,一些觀點甚至認為金牌還沒有封頂。

  估值高企,業績增速放緩,可創造高增長預期的題材沒有出現,戴維斯雙殺遲早到來。股民們曾經預期的長期投資可能帶來的回報,顯得遙遙無期。

  有人算過,3月份178.8元股價時,金牌的動態市盈率大概是80倍,后來回落到67.65元時,動態市盈率為30倍。就行業情況看,30倍還算相對合理,但80倍是極少企業能夠做到的。

  遭此變故,有評價認為,眼見他起高樓,眼見他宴賓客,眼見他樓塌了。

  其實不用如此悲觀!

  大材研究創始人鄧超明認為,從市值管理看,金牌廚柜確實遭遇了麻煩,但從業務角度來看,這家公司有它的獨到之處,在目前的定制家居中場賽中,有潛力再跑出一輪加速賽。

  畢竟這不是個案,放到整個泛家居行業里看,大材研究觀察到,大多數家居建材與裝修行業的上市公司,在市值方面大多遇到了不順心的事情,比如:

  尚品宅配,這么剽悍的一家公司,股價也從今年5月份的227塊多錢,跌到了9月份的80多塊。

  就算龍頭企業歐派家居,也是跌了很長一段時間,今年5月份曾經到了150元,到9月份的時候,也摔到了100元以內。

  志邦也是如此,從3月中旬將近70塊,跌到了9月份的30元左右。索菲亞、顧家家居、曲美家居等,整個大勢都是一路向下。只不過跌幅的多少不同而已。

  02 | 到底值多少錢?

  那么,問題來了,金牌廚柜現在到底值多少錢?

  下面大材研究做一個解讀,其中會與志邦等同行做一些比較。

  前段時間,大材研究曾有一篇文章 《定制家居8強賽打響,都有哪些上市的狠角色?》,對定制家居上市8強做了分析,包括:

  好萊客(上交所)、歐派(上交所)、金牌廚柜(上交所)、我樂家居(上交所)、志邦股份(上交所)、索菲亞(深交所中小板)、尚品宅配(深交所創業板)、皮阿諾(深交所中小板)。

  金牌廚柜能夠排在第6名,比我樂、皮阿諾的營收體量大一些。

  單獨看櫥柜行業,金牌的座次還能往前排,畢竟好萊客、索菲亞目前的現金奶牛還是衣柜。

  尚品宅配主打全屋定制,櫥柜只占一席之地。在消費市場的認知調研中,大材研究發現,大多數顧客并沒有將尚品宅配定格在櫥柜這個品類里。

  援引前瞻產業研究院數據,2017年我國定制櫥柜零售市場規模達1108億元,按照出廠到零售一倍加價率估算,2017年歐派家居、志邦股份、金牌櫥柜在定制櫥柜行業市占率分別為10%、3%、3%。

  按照這個市占比例,櫥柜業務上,金牌應該可以向志邦看齊。

  事實并非如此,從近年的增速與營收規???,金牌離志邦的差距沒有縮小,有擴大的勢頭。

  除了上面提及的2014—2016年營收情況,再看2017年的情況,志邦21.57億元,現比增長37.38%。歸母凈利潤2.34億元,同比增31.74%。其中,整體廚柜業務營收18.76億元。

  再看金牌廚柜在2017年的表現,營收14.42億元,同比增31.22%,營收增速繼續弱于志邦,差距進一步拉大到7個億。歸母凈利潤接近1.67億元,同比增長73.29%,這個要超過志邦。

  兩相比較,意味著櫥柜營收方面,志邦至少要比金牌多出4億元,從2014年開始,這個差距就再也沒有縮小。志邦搶先布局衣柜、木門等業務,在整體營收上跑得更快了。

  到2018年上半年,金牌廚柜的營收增速居然下滑了,去年還能保持30%多的增速,現在卻降到了15.12%。歸母凈利潤的增速也回落到32.53%。

  按照這個情況,金牌的股價與市值居然一度反超志邦,基礎在哪里?我覺得暫時是沒有的。

  再說大家居的布局,早在2015年時,金牌廚柜的高管還在強調對廚房的專注,不做大家居不跨界。

  從后來的情形看,即使專注廚房生意,只做櫥柜,金牌也無法在細分品類上反超歐派、志邦等同行。

  事實上,管理層已經改變原有策略,涉足更多的家居業務,甚至推出了“全屋定制”戰略,連公司的介紹都換成如下說法:

  整體廚柜、衣柜和木門等全屋定制家具產品的研發、設計、生產、銷售、安裝,致力于為消費者提供高品質、個性化的定制家居綜合服務。

  至少在桔家衣柜的布局上,金牌明顯加快了步伐。

  去年底,桔家衣柜的專賣店超過120家,同比增長高達50%。今年上半年,桔家衣柜的門店已有230家,半年新增110家,招商布點的速度還是非??斓?。

  金牌的衣柜業務還爆了一個亮點:營收3523.58萬元,同比增長450.78%,這個增速挺嚇人,隨著基數增大,后面會下降,但這將成為金牌的又一個利潤點。

  另一個動作是,專門組建了桔家木門事業部,要做木門業務,產品儲備已完成,就等大面積招商。

  同時成立大客戶拓展部,發力工程大宗業務,據財報顯示,已與25家地產百強企業簽訂協議,大宗業務營收超過7107萬元,同比增長45.69%。

  而且還力圖聯手家裝龍頭企業,布局整裝;組建設計師俱樂部;到百安居、國美賣場里開門店。

  這些事兒,其實是早就該組建專業團隊去做,金牌算得上亡羊補牢。

  從整體情況看,金牌廚柜無疑是一家非常努力的品牌,已經突破了之前的業務局限,力圖構筑起更多的品類長城。目前的表現,能夠維持在40億以上,屬于正常狀態。

  如果走得順利,有潛力向20億、30億等規??待R,如果做到這一步,市值向100億靠攏,也是正常的。以十幾億的營收去撬動100億的市值,在泛家居行業要想“木秀于林”,現有的手筆是不夠的。

  畢竟,2017年營收53個億的尚品宅配,今年9月份的市值也才177億。

  順便看看志邦的情況,櫥柜起家,從2015年開始,志邦也做起了衣柜,2017年做到2.25億元的營收,同比增長146.35%;旗下經銷商314家,店面395家,賣了6.13萬套衣柜,同比增長148.55%,

  而且新投了10億元建法蘭菲180新廠,預計新增產能28萬套/年。

  同時,志邦還在推動木門 、IK整體定制兩條線,專門組建了兩個事業部去落地,這盤棋,下得比金牌要早一些,目前實現的成果也大了許多。

  中泰證券給出的預計是,志邦2018-20年可能實現營業收入29.15、39.10、51.79億元,增速會維持在30%以上,PE估值38倍,對應價格73.34元。

  可惜的是,2018年的整個9月份,志邦的價格都在36元以下,最低已經失守30元,跌到了28.9元。從上市以來,志邦曾經突破69元,離中泰證券最高估值還差3塊多錢。

  所以看金牌廚柜的價值,不妨先看看志邦,如果志邦都還沒有上去,金牌暫時沒有足夠的理由往上沖,除非金牌在櫥柜、衣柜之外,找到了新的增長點。

  或者是有大手筆施展,在櫥柜或衣柜業務上,連續幾年實現碾壓式的增長。這種目標,櫥柜目前難以看到實現的可能性,倒是新增的桔家衣柜業務,已經有所表現,就看后勁的力量夠不夠大。

  03 | 金牌該怎么做?

  對于金牌來講,未來的路充滿坎坷。老本行櫥柜,還有主攻的新戰場衣柜、木門等,都是高手縱橫,資本橫流。

  據大材研究觀察,近兩年里,櫥柜與衣柜兩大定制家居市場里,出現了幾百家公司,傳統的一些家具大牌也開始做起櫥柜生意來。

  即使是在四川,就崛起了一大撥定制家居公司,以衣柜、櫥柜、全屋定制等作為切入點,之前大材研究有過一篇專門分析,可以看看《川派定制力量強勢突圍,5年猛增400多戰將,全友明珠猛攻,看看都有誰在路上》。

  眾多獵食者入場,必然導致產能大幅擴張,金牌要想保持更具想象力的增速,存在很大的變數,維持住30%增速都不輕松。對于歐派、索菲亞的司米、志邦等知名品牌來講,競爭形勢同樣如此。

  再看木門板塊,TATA、夢天、美心、3D、全友百年天天等品牌并沒有衰落,反而都是加速擴張,索菲亞收購華鶴后,有可能扭轉局面,殺入一線。金牌以桔家之名推木門,能不能像衣柜那樣殺出一條路,幾倍增長,這考驗不是一般的殘酷。

  加之樓市給了一次神補刀,樓市成交下滑,裝修總量可能要降低,對櫥柜、衣柜等裝修主材的需求會形成打壓。

  還有全裝修成品住宅政策落地,開發商將成為主要的客戶對象,必然削弱材料供應商的議價能力,在這樣一種形勢下,櫥柜、衣柜等家居建材的毛利下跌,可能性非常大。

  金牌其實能做的,主要還是在行業頭部公司布點相對薄弱的城市,加快滲透步伐,同時找準、做強區別于歐派、志邦等品牌的優勢。

  在衣柜品類上,同樣需要避開索菲亞、好萊客等老資格品牌的強勢點,找準軟肋與薄弱點下手。

  在木門這塊,同樣的邏輯,跟TATA、夢天、美心們正面搶地盤,有可能殺敵三千,自損八百。

  大材研究注意到,金牌2018 年半年度業績快報透露了一個關鍵信息,就是閑置資金理財收益,比上年同期有所增長。

  這就意味著,理財收益,成了金牌廚柜的一個收入來源。

  該公司4月21日曾發布《使用部分閑置自有資金進行委托理財的進展公告》。8月10日進一步公告,增加委托理財額度。

  我覺得金牌櫥柜有些走偏了,目前主營業務競爭如此激烈,如果在主營業務上繼續提升市場份額,或者用盡全力拿下新的優勢品類戰場,勝算更大一些。依靠委托理財,是不足以支撐起金牌櫥柜的未來的。

  或者將委托理財獲得的收益,投入到核心業務的打造上,倒不失一種提振市場信心的做法。

- END -

資訊編輯:良品樂購(www.ceritaseksterbaru.com

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