兔寶寶迷途：家居業“貼牌大王”再陷業績瓶頸

　　服裝行業有“不生產‘南極人’商品，只做吊牌搬運工”的南極電商，去年靠品牌授權賺了12億元。

　　家居行業，板材巨無霸兔寶寶，如今的業績也重度依賴品牌授權，堪稱“家居業的南極電商”。

　　2019年，兔寶寶扣非凈利潤2.85億元。當年，公司品牌使用費收入2.34億元，該板塊毛利率高達98.49%。也就是說，公司板材一年賣40多個億，基本沒怎么賺錢。

　　2020年上半年，受疫情影響，公司凈利潤4000-5000萬元，同比下滑68.25%-60.31%，令本就深陷業績瓶頸的兔寶寶，更加尷尬。

　　業績原地踏步

　　這一波房地產行業，讓家居行業的頭部品牌們也跟著沾光。

　　2017年-2019年，歐派家居(603833.SH)營收、凈利均保持兩位數增長，規?？缭桨賰|門檻，凈利潤也逼近20億元大關;索菲亞小步快跑，也終于在2019年斬獲10億凈利潤;尚品宅配后來居上，靠互聯網模式性價比打法，終于躋身一線……

　　不過，板材領域幾乎唯一的巨無霸兔寶寶(002043.SZ)，卻再度陷入業績瓶頸。

　　兔寶寶2005年上市，比主營業務最為接近的歐派家具、尚品宅配、志邦家居(603801.SH)等早了12年。

　　目前，公司旗下業務分屬四大事業部，裝飾材料事業部、家居宅配事業部、工裝業務事業部和互聯網業務事業部，產品包括裝飾板材、地板、衣柜、木門、全屋定制等，專賣店數量達到3800多家。

　　2017年-2019年，公司營業收入分別為41.20億元、43.06億元、46.32億元，歸母凈利潤分別為3.65億元、3.31億元、3.94億元，業績復合增長率不足4%。

　　公司在2019年報中介紹稱：2019年面對國家全裝修政策調整下的市場變化和新消費需求變化，中國家居建材行業的處境異常艱難，小部分的一線企業還能保持增速，大部分的企業正面臨下滑。

　　2020年一季度，公司營業收入下降3成，歸母凈利潤-2833.32萬元，同比下降130%。

　　7月14日，兔寶寶披露2020年上半年業績預告，公司凈利潤4000-5000萬元，同比下降68.25%-60.31%。

　　全靠賣貼牌?

　　這并非兔寶寶第一次陷入業績瓶頸。

　　2005年上市后，公司差不多有10年時間，營業收入曲折向前，凈利潤一直在兩三千萬之間浮動。如果再考慮非經常性損益等指標，那基本就是“失落的10年”。

　　為了將自己從不賺錢的泥潭中拉出來，兔寶寶選擇了一條捷徑——2015年前后，公司開展品牌授權業務。

　　公司核心主業裝飾材料的毛利率僅為10%左右，而品牌授權業務的毛利率接近99%，盈利能力的巨大落差，讓兔寶寶躬身赴宴。

　　那幾年，賣貼牌對公司的業績拉動立竿見影。2015年-2017年，公司營業收入分別為16.47億元、26.77億元、41.20億元，歸母凈利潤9749.02萬元、2.60億元、3.65億元。

　　但是，品牌授權，無異于飲鴆止渴。兔寶寶今日之困局，品牌授權或許正是原因之一。

　　前幾年加裝選材必提兔寶寶，現在呢?消費者習慣性用腳投票。

　　2019年，公司歸母凈利潤3.94億元，扣除1個多億的非經常性損益(其中委托貸款利息收入及購買理財產品收益9291.36萬元)，扣非凈利潤2.85億元，其中八成左右來自品牌授權。

　　也就是說，公司2019年板材等產品賣了44個億(品牌授權B類收入折算后的營業收入合計數為81.09億元)，凈利潤差不多5000萬元。

　　削減研發投入

　　供給側改革、消費升級、房地產順周期、家居行業大整合，多重機遇疊加，行業暗潮涌動，頭部選手摩拳擦掌。

　　這幾年，兔寶寶除了賣貼牌，還干了些什么?

　　2019年，公司研發投入5169.96萬元，同比下降4.08%，占營業收入的比例為1.12%，較上年下降0.13個百分點。

　　同時，公司的研發投入及占比遠低于同行業歐派家居、索菲亞、尚品宅配(300616.SZ)等企業。2019年，上述3家企業的研發投入分別為6.42億元、1.85億元、2.40億元，占營業收入的比例分別為4.74%、2.41%、3.31%。

　　近年，兔寶寶極力控制銷售費用及管理費用的增長，以便擠出更多利潤。2019年公司銷售費用和管理費用增長不到10%，較前兩年的增速(2017年增速40%，2018年20%以上)大幅降低。

　　靠著品牌授權這一躺賺業務，公司最近幾年盈利還算穩定，這些錢都用來干什么?

　　最突出就是理財。2019年，公司委托理財發生額5.92億元。當年，公司委托貸款利息收入及購買理財產品收益達到9291.96萬元，占公司凈利潤的2成。

　　其次就是分紅。2017年-2019年，公司現金分紅總額分別為1.98億元、6.21億元、2.30億元，分別為當年歸母凈利潤的54.36%、187.59%、57.75%。

　　在短期利益與長期增長預期之間，兔寶寶明顯選擇了前者。